时隔9个月后，今早好意思联储重启降息程度，同期鲍威尔在会后的回应记者发问时强调了，这次重启降息属于“风险经管”的防患式降息——应答处事数据的下滑。不外在暂停降息的9个月时辰，鲍威尔履历了好意思联储历任主席不曾有的压力，何况这种压力在鲍威尔接下来的几个月的任期内，还会进一步加剧，以致于好意思联储能否履职好被赋予的双重责任成为市集更为温煦的问题。因此，除了按期降息以外，好意思联储在本次会议中的“变”与“不变”更值得属意。

四个“不变”

1.换取面容莫得变调。访佛于旧年9月好意思联储开启本轮降息周期的旅途，在今早好意思联储按期降息25BPs之前，鲍威尔在8月份Jackson Hole会议上已开释将重启降息的信号，而深广的换取，大概保证市集不会因好意思联储单次计策变化而出现不测。

2.对经济“软着陆”的判断莫得变调。如表1所示，好意思联储的最新经济估量（SEP）自满，与6月估量比拟，上调了好意思国2025年的经济增速，由1.4%上调至1.6%，同期关于休闲率和通胀率守护不变，关于2026-2028年的估量一样亦然守护“软着陆”的判断。

3.计策态度莫得变调。在记者会上，当被问及是否如故废弃“箝制性计策”时，鲍威尔明确表现“箝制性计策”依然有用，即计策策利率最终不会显着低于中性利率水平。

4.降息周期的特别水平莫得变调。2024年12月会议以来，好意思联储就将中性利率守护在3%的水平（表1中的longer run），这次会议莫得变调，意味着本轮降息周期的特别利率尚未变调，即2024年9月初始的这轮降息周期的降息总幅度依然为250BPs。

表1：好意思联储的经济估量（2025/9）

数据起首：好意思联储

三个“变化”

1.好意思联储的东说念主员有了变化。被特朗普提名的米兰如故成为好意思联储的临时理事，同期米兰还以无薪放假的面容保留了其在白宫的行政职位，从而冲破了1935年以来行政官员不得兼任联储理事的旧例。米兰在本次会议上是独一投反对票的（主张降息50BPs），何况市集大宗臆测，这次联储公布的点阵图上阿谁主张本年降息150BPs的越过点（图1），亦然米兰给出的。米兰行事的背后是特朗普。

2.好意思联储里面不对有了变化。除了刚成为临时理事的米兰投了反对票，好意思联储的其他11位票委皆投了赞同票，尤其是在7月会议上投了反对票的鲍曼和沃勒，这一次也投了赞同票，即在历程2个月的里面换取明，前期出现的里面不对如故弥合，鲍威尔将区别的队形从头团结了。

3.降息节律有了变化。天然鲍威尔表现本次降息属于“防患式降息”，何况中性利率依然保握3%不变，但是最新的点阵图自满，19名参会官员中有1东说念主的观念发生了变化，由此按照10:9的区别，好意思联储年内降息的次数增至了3次（图1），换而言之，250BPs的总降息幅度天然不变，但好意思联储的降息节律有了轻浅变化。

图1：好意思联储利率点阵图（2025/9）

数据起首：好意思联储

四个不变与三个变化对比下来，咱们的一个直不雅感受：在来岁5月卸任之前（至少还要主握4次联储会议），鲍威尔将不竭以不遑暇食的退缩姿态来应答特朗普政府的施压，而本次会议库克和米兰的参会，则表现着在鲍威尔卸任前，好意思联储与白宫之间的博弈会愈加复杂奥妙。

当今，关税、侨民等计策对好意思国经济的影响不仅未十足露出，也更难准确评估，为此，鲍威尔将现时的处事与通胀情况称为“奇怪的均衡”（curious balance），并基于此再次抒发了莫得无风险计策旅途的派头，即若通胀和处事数据出现反复的话，不扼杀鲍威尔于本年12月会后再次按下“暂停”键，因为鲍威尔现时的处境而言，其个东说念主的计策目的无疑即是在卸任前，不要让好意思国经济出现严重的失衡，诸如处事大幅恶化或者通胀再次脱锚。

可是，关于好意思联储（现存机制）而言，接下来要面临“全新”的联储主席及可能出现的紧要变化——9月初好意思国财长贝森特在《外洋经济》和《华尔街日报》上以“The Fed’s ‘Gain of Function’ Monetary Policy”为题目撰文，命令应答好意思联储现存的处置结构和机制进行改良，而算作特朗普最遑急的幕僚，贝森特精致新主席东说念主选的保举，不难思象唯独靠近特朗普、贝森特主张的东说念主才有可能获取最终提名。

面临鲍威尔的踏实（短期变量）与好意思联储的不踏实（永久变量），产生了一个难办的问题：以往好意思联储降息后的市集告诫规定是否还永久有用，要是无效，市集的订价逻辑则在地点开朗前会进退失据。

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