北京正扎堆赴港IPO体育游戏app平台。

作家 | 信瀚

开始 | 投资家（ID：touzijias）

北京正扎堆赴港IPO。

港股IPO节拍从6月提速以来，多家北京企业密集启动上市动作。由百度元老创业获高瓴、君联等明星成本加捏的海致科技，当先IPO递表；随后主打踏实币认识的宇信科技，也通告冲击“A+H”双重上市。刚刚夙昔的一周，因涉诉推迟的首钢朗泽重启招股；极智嘉科技得胜登陆港交所，募资近27亿港元，创下北京年内最大界限港股IPO；同日，北京通讯企业讯众通讯亦得胜上市，冲突该领域在港股上市的稀缺时局，让成本市集对“北京系企业”刮目相看。而就在这股激越中，有着350年历史的老字号同仁堂也加速动作。

近日，据港交所线路，北京同仁堂医养投资股份有限公司（同仁堂医养）第三次递表冲刺主板IPO，不时由中金公司独家保荐。考究技术线，这家由同仁堂集团孵化、聚焦“医养结合”的中医职业平台，距离上一次讲演刚好夙昔6个月。此前，公司曾分袂于2024年6月28日和12月31日两度尝试上市，但均因招股书灵验期届满未能鼓动。

如今，第三次递表不仅是续上节拍的延续，更是一种“窗口期内独揽中断”的计谋坚捏。若得胜上市，它将成为同仁堂集团旗下等4家上市公司，与A股同仁堂、港股同仁堂科技和同仁堂国药比肩。

只不外，这一次同仁堂不是靠安宫牛黄丸，而是靠它的“医养疆城”。

一

老字号也开动挤进IPO。

夙昔拿起港股IPO，外界的思象频频谄媚在互联网、硬科技、新动力这些高增速、高估值的新经济赛谈，而如今，一个领有350多年历史的中医药老字号同仁堂，也开动频繁出面前港交所的递表名单中，彰着不仅仅“凑淆乱”这样简单。

事实上，这也曾是同仁堂医养第三次递表港交所。第一次在2024年6月28日，第二次是12月31日，而最新的一次发生在6月30日，刚好踩在招股书失效的前一天，等于莫得拆伙地捏续冲刺了一整年，的确在成本窗口期开启的每一阶段，王人紧紧盯住节点。

这种频率，不像是一家“准备好了”的企业，更像是“不可不抢”的企业。背后的动因，和大大宗东谈主对老字号的刻板印象截然相悖。同仁堂医养并不是一家靠品牌溢价就能任意盈利的公司，它的基本盘是线下中医诊所、互联网病院和部分养老财富，盈利智商相对薄弱，夙昔三年通过不休并购，才实现从蚀本到微利的挪动。

若是扣除一次性收入，公司全年净利润的确不敢越雷池一步。这意味着，一朝并购和财富腾挪的动作停驻来，利润就会随之断流。而同仁堂医养并非个例，这类“旧势力”挤进IPO窗口，许多技术并不是因为增长填塞亮眼，而是因为周期变化迫使它们，必须找一个更安全的位置站住脚。同仁堂医养面前的欠债率已升至45.2%，商誉高达2.63亿元，占净财富的37%，融资智商和抗风险智商愈发脆弱。

从扫数港股市集来看，近两年对中医药、医疗职业、养老等“慢贸易”的容忍度确乎有所飞腾，尤其在AI等高波动赛谈捏续内卷、一级市集回撤布景下，具备现款流基础、有详情职业智商的传统企业，反而被再行谛视。同仁堂手脚北京具有文化呐喊力的品牌之一，在成本市集领有自然的情谊价值，而“医养结合”又衔接了东谈主口老龄化、住户健康破钞升级等多重逻辑。

这让它的上市故事，具备一定的成本叙事空间。在这种巧妙的窗口期中，若是再拖半年，公司可能不仅濒临招股书再次失效，更要面对并购成本提高、利率变化、港股政策弯曲等多重外部变量。

而关于一个老字号来说，这恰正是它少有的高窗口期操作，因为下一次窗口，或然还能轮到它。

二

在“同仁堂”这块金字牌号之下，已有三家上市公司，分袂遮掩中药制造、当代中药工业化和国际中成药市集。从名义看，集团在成本市集的布局似乎也曾填塞完满，致使不错说也曾酿成了相对踏实的财务供血体系，但为什么还需要再推一块医养财富上市，且链接三次递表，绝不松懈？

这个问题的要津不在于“还需不需要”，而在于“非上不可”。若是把扫数集团看作一张中医药产业的成本拼图，那么同仁堂医养这一块，即是蓝本缺失的职业端进口，而这个进口在新破钞逻辑、东谈主口结构全面变化确当下，已不仅是一个业务延长，更是一种估值体系的重构器具。

同仁堂股份主攻药品分娩，是原始价值的财富平台，同仁堂科技承担中药信息化与产业链延长职能，而同仁堂国药定位国际化出口，在收入和利润孝敬上王人已酿成踏实撑捏，比较之下，同仁堂医养聚焦的却是一种慢变量，即通过线下连锁诊所、中医门诊、互联网病院与养老职业机构，构建出的C端进口。它不是传统酷爱上的医药子公司，而更像是一个中医场景的运营商。这也意味着它有望脱离原有的原料逻辑、批发逻辑，进入到以用户粘性和职业频次驱动的现款流体系。

同仁堂医养近几年频繁通过收购蔓延，2022年收购三溪堂，2024年又拿下承志堂与中庸堂，收尾面前已领有12家自有渔利性医疗机构与10家管制输出型非渔利医疗点，渐渐开辟起一个“中医病院+下层医疗+互联网医疗”的三级分散集结，业务模子也曾雏形初现，但蔓延速率越快，对资金的依赖就越强。

2024年全年营收11.75亿元，虽看起来并不算小体量，却仍需要通过财富出售、补贴、品牌授权等形式补血维稳，这对举座利润表的可捏续性组成了挑战，而管制决策的确即是把它从集团体系中“剥离上市”，让它成为一个有沉寂融资智商的板块，再行搭建我方的财富欠债表。

若能顺利上市并灵通成本空间，不但不错松开集团母体的再干涉压力，也能将估值结构从“卖药”拉向“卖职业”，为将来体育游戏app平台更永久的“医+药+养”协同创造操作空间。而成本市集也需要这样一个被品牌背书、具有履行落地场景、同期又处于估值凹地的医疗职业财富。

三

为什么一定要面前上市？

谜底其实很简单，也很平直：缺钱对同仁堂医养来说，这场IPO内容上不是水到渠成的成本蔓延，而是一场不得不走的融资自救。

从财务层面看，公司夙昔三年固然在账面上实现了从蚀本到盈利的切换，但这个“扭亏”的经过，更像是靠外力硬撑出来的拆伙。2022年公司还处在蚀本现象，净利润为-923万元，到了2023年转为盈利4263万元，2024年进一步升至4620万元，数字固然在增长，但结构并不健康。

着实推动净利润增长的，并不是主营业务效果的普及，而是几场要津收购和一次性财富处置的加捏。比如，2022年公司通过收购三溪堂保健院及国药馆，实现并表收入近2亿元，占总营收比重超20%，这成为当年扭亏的要津。

2024年又接连完成承志堂、中庸堂的收购，带来的并表效应，将营收踏实在11亿以上。更要津的是，2024年公司通过出售石家庄同仁堂中病院，一次性取得1710万元收益，这一数字占到了全年净利润的37%。若是扣除这部分“非平凡性收益”，公司当年的净利润增长的确为零，致使可能出现同比倒退。

这种靠“买”和“卖”对付出来的盈利模式，其实是一种脆弱的结构均衡。

与此同期，成本结构也在快速恶化。2021年，同仁堂医养的欠债率还不到10%，到了2024年也曾攀升至45.2%。从郑重变得激进，只用了三年。商誉也在不休堆积，收尾2024年，公司账面商誉高达2.63亿元，占净财富的比重达到37%，远超业内浩繁以为的30%安全线。这些商誉大多开始于前述几个并购技俩，意味着一朝并购主义事迹得意无法终了，减值风险将平直冲击利润表。

正因如斯，这循序三次递表，不是简单的“时机到了”，而是“窗口不可错过”。现时港股对医疗职业企业的估值容忍度相对较高，监管节拍相对自若，这对仍处在盈利初期、依赖外部融资蔓延的同仁堂医养而言，是一个贫窭的上市窗口期。

一朝错过，再等下一个周期，公司濒临的将不仅是成本市集的冷淡，还有本身业务增长失速与偿债压力的同期爆发。从这个角度讲，此时此刻，同仁堂医养莫得太多选拔，它急需上市，不是因为准备好了，而是因为要撑下去。

将来，百年金字牌号能否在医疗职业领域，找到可捏续的生涯规矩？谜底可能决定中国老字号转型的庆幸。